记者 郑淯心

往日被投资者追捧的现款奶牛白酒上市公司，在2025年迎来了差年报。

在21白酒上市公司中，18上市公司出现营收与净利润双降，仅山西汾酒（600809.SH）1竣事营收和净利润正增长。据经济不雅察报记者统计，21白酒上市企业2025年累计营收为3616.4亿元，同比下滑18.1。21白酒上市企业2025年累计归母净利润为1266.2亿元，同比下落24.1。

白酒行业的度诊治并非次。2013—2014年，受“八项规矩”和“塑化剂事件”冲击，白酒板块上市公司全年的归母净利润曾经下滑约15。不外，2025年板块上市公司净利润24.1的下滑幅度，过了2014年的行业低谷，创下近十年来大的利润回撤记载。

酒业分析师欧阳沉合计，2025年白酒行业的特质是总量消弱、结构分化、竞争加重，白酒行业妥当参预“缩量竞争”时期。

仅正增长

当贵州茅台（600519.SH）交出份营收、净利润双下滑的年报时，周旭交运我方在2025年依然清仓了白酒股。周旭是中型私募基金的负责东谈主。

2025年，贵州茅台竣事贸易收入为1688.38亿元，同比下落1.21；净利润为823.2亿元，同比下落4.53。这是茅台上市以来次出现营收和净利润双降。

周旭合计这份财报有美艳信号。他执有贵州茅台近十年，历史上，论是2014年行业因“三公耗尽”戒指堕入隆冬，照旧2020年疫情冲击，贵州茅台弥远是行业里的“定海神针”，保执功绩正增长。2025年，茅台齐出现营收净利润下滑，证理会酒行业的压力相配大。

行业“老二”诊治甚。4月28昼夜，五粮液（000858.SZ）一刹文书年报展期。两天后，这份收获单连同《对于前期司帐罪恶正的公告》同发布。

这份公告将五粮液2025年前三个季度已露出的功绩“倒重来”：季报营收从369.4亿元至170.86亿元，净利润从153.68亿元至44.16亿元；前三季度营收从609.45亿元调减至306.38亿元，调减幅度达50.06，单季净利润从盈利诊治为失掉。追忆诊治后，五粮液全年营收为405.29亿元鹰潭钢绞线价格，同比腰斩54.55；归母净利润为89.54亿元，同比暴跌71.89。

洋河股份（002304.SZ）的营收清偿到了2017年的水平，尤其是四季度，单季度净失掉过17亿元。泸州老窖（000568.SZ）在四季度的净利润也环比暴跌97以上。

从存货看，21上市酒企存货总数执续攀升。贵州茅台存货同比增长13.04，泸州老窖存货增长14.99，五粮液制品酒库存量同比暴增306.9，达到2.51万吨。这意味着，即便渠谈商不再进货，现存的库存也需阛阓消化颠倒长段期间。

在片哀鸿之中，山西汾酒成为唯竣事营收、净利润正增长的白酒上市公司：营收为387.18亿元，同比增长7.52；归母净利润为122.46亿元，同比增长0.03。

山西汾酒功绩增长受产物与省外阛阓拓展的影响。2025年年报显现，山西汾酒的中枢大单品“汾酒”系列收入为374.41亿元，同比增长7.72；毛利率达75.67，孝顺了96.7的营收。分地区看，公司省外阛阓收入为252.02亿元，同比增长12.64，占总营收比重升至65.3。

与山西汾酒不同，排行前五的企业中，洋河股份的省外阛阓正在缩减。2025年，洋河股份竣事营收192.11亿元，同比下滑33.47，其中省外阛阓收入仅为101.57亿元，同比大幅下滑34.47。收尾2025年末，洋河股份省外经销商数目为5438，较期初净减少429，经销商军队仍在执续化中。

总体来看，白酒相接度跨越擢升。

据经济不雅察报记者统计，锚索从相接度层面看，TOP5企业（指营收排行前五的企业，别离是贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份）累计营收2962.43亿元亿元，在21白酒上市企业总营收中的占比，从2024年的80.4擢升至2025年的81.9。TOP5企业累计净利润为1165.57亿元，在21白酒上市企业总净利润中的占比，从2024年的89.39擢升至2025年的92。

季度功绩分化

比较年报，季报止跌。

据经济不雅察报记者统计，2026年季度，21白酒上市公司竣事总营收约为1326亿元，同比微降约0.7，竣事归母净利润约520亿元，同比微降约1.8。

贵州茅台成为行业建造的“茅头兵”。2026年季度，贵州茅台竣事营收547.03亿元，同比增长6.34；归母净利润272.43亿元，同比增长1.47。华创证券合计，茅台凭借力及i茅台大幅放量，领先规复正增长，阛阓化创新季胜利提振信心。

五粮液2026年季报显现，五粮液竣事营收228.38亿元，同比增长33.67；归母净利润80.63亿元，同比暴增82.57。不外，这份增长是建立在2025年季报营收被大幅调减近200亿的低基数之上。

库存压力有所缓解。过程2025年的主动去库存，头部酒企渠谈库存巨额降至1—1.5个月健康线，茅台经销商库存不及半个月。次端与区域酒企库存从6—12个月位，降至3—6个月。

不外，白酒行业谈企稳回升有些为前卫早。酒业分析师蔡学飞称，从季报的综弘扬看，酒行业出清已参预分化明显的中后期，行业面对的不再是巨额的库存压力，而是“不平衡的发展”。

酒业营销肖竹青合计，行业参预L型盘整，尚未触底。刻下酒业面对的大问题仍然是社会购买力不及，耗尽者对将来收入预期悲不雅带来的耗尽紧缩和耗尽降。行业仍面对产能多余、价钱体系下行等历久变量，次端及中端酒价钱回调压力仍大。

然而成本阛阓依然作念出了聘请。

招商证券分析指出，2026年季度，白酒板块执仓举座安祥略降，重仓占比环比再度下滑0.1个百分点至3.4，执仓占比已处于历史较低水位。申万宏源统计暗示，2026年季度，白酒板块重仓股执股市值占基金股票投资市值比（重仓口径）为4.51，环比下落0.62个百分点，低于2009年以来的平均值水平。

周旭合计，此轮成本周期中，白酒等大耗尽股票不在其中，大基金的调仓有基本面的考量，也有资金成立结构转向的身分。

欧阳沉合计，在白酒“缩量竞争”时期，产能结构、价钱带、渠谈逻辑和企业形态均会重构。产能面，行业将从扩产竞赛转向产能出清；在价钱带面，哑铃型耗尽成为耗尽趋势；渠谈面，压货式增长转向动销式生涯；在企业格场面，名酒相接度擢升与区域保卫战并存。

（应受访者条款，周旭为假名）

1.本网站以及本平台支持关于《新广告法》实施的“极限词“用语属“违词”的规定，并在网站的各个栏目、产品主图、详情页等描述中规避“违禁词”。
2.本店欢迎所有用户指出有“违禁词”“广告法”出现的地方，并积极配合修改。
3.凡用户访问本网页，均表示默认详情页的描述，不支持任何以极限化“违禁词”“广告法”为借口理由投诉违反《新广告法》，以此来变相勒索商家索要赔偿的违法恶意行为。